短期承壓 修正預(yù)期

　　鎳價(jià)在11月初創(chuàng)出新高后，一路高位回調(diào)，領(lǐng)跌其他有色金屬，筆者認(rèn)為，短期主要消費(fèi)領(lǐng)域不銹鋼未見企穩(wěn)，鎳價(jià)仍將承壓，拉長(zhǎng)周期看，供需結(jié)構(gòu)性緊張愈發(fā)突出，鎳價(jià)仍有望振蕩上行。

　　年末資金面擾動(dòng)

　　步入年末，資金緊張憂慮擾動(dòng)資本市場(chǎng)。隨著資管新規(guī)持續(xù)發(fā)酵和央行貨幣政策保持偏緊態(tài)勢(shì)，債市弱勢(shì)及股市高位大幅回調(diào)，也充分反映了市場(chǎng)對(duì)資金趨緊的預(yù)期。年末季節(jié)性因素，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，資金偏緊憂慮對(duì)商品壓制仍在，從商品市場(chǎng)看，有色金屬反應(yīng)最為明顯。

　　此前鎳價(jià)突破10萬(wàn)創(chuàng)新高，但下游消費(fèi)領(lǐng)域不銹鋼并未跟隨，這是鎳價(jià)此后回落的重要原因之一。11月以來(lái)青山為主的鋼企主動(dòng)大幅下調(diào)價(jià)格，不銹鋼弱勢(shì)下行。目前行業(yè)處于壘庫(kù)存階段，截至11月中旬，無(wú)錫不銹鋼庫(kù)存較6月末上漲49%，無(wú)錫、佛山兩地總社會(huì)庫(kù)存上漲20%，庫(kù)存壓力凸顯。不銹鋼利潤(rùn)被壓縮，普鋼利潤(rùn)高企，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)部分不銹鋼企轉(zhuǎn)產(chǎn)普鋼。近期印尼青山不銹鋼二期暫停以及國(guó)內(nèi)部分不銹鋼企轉(zhuǎn)產(chǎn)普鋼，也顯示鋼企看弱短期終端需求，亦引發(fā)鎳短期需求減少預(yù)期。

　　引發(fā)鎳價(jià)回調(diào)另一個(gè)重要因素就是臨沂鎳鐵限產(chǎn)或不及預(yù)期。國(guó)慶節(jié)后臨沂政府下發(fā)通知，要求采暖季鑫?？萍嫉热益囪F企業(yè)限產(chǎn)50%，引發(fā)鎳價(jià)上漲。目前已經(jīng)進(jìn)入限產(chǎn)周期，但據(jù)了解，限產(chǎn)遠(yuǎn)不及預(yù)期，鎳鐵產(chǎn)量縮減或打折扣，盤面預(yù)期修正，鎳價(jià)承壓。

　　硫化礦供應(yīng)緊張

　　拉長(zhǎng)周期，從供應(yīng)端看，雖然印尼放松低品位鎳礦出口禁令，截至目前，已有8家企業(yè)成功申請(qǐng)鎳礦出口配額，共計(jì)額度超2000萬(wàn)噸，未來(lái)印尼鎳礦將逐步流入國(guó)內(nèi)，但硫化礦供應(yīng)緊張將凸顯。一方面，低鎳價(jià)背景下，2015年高成本硫化礦產(chǎn)能逐漸退出，2016年硫化礦資源主要分布國(guó)澳大利亞、加拿大、俄羅斯等國(guó)家鎳礦產(chǎn)量出現(xiàn)不同程度下滑，其中，澳大利亞2016年鎳礦產(chǎn)量下滑16%，從今年前7個(gè)月產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，下滑更為明顯。另一方面，硫酸鎳產(chǎn)能不斷釋放，今年國(guó)內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)能超35萬(wàn)噸，隨著金川等擴(kuò)產(chǎn)，明年國(guó)內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)能或超50萬(wàn)噸，硫酸鎳產(chǎn)能加速釋放，加劇硫化礦供應(yīng)緊張格局。

　　礦端供應(yīng)結(jié)構(gòu)性緊張，引發(fā)原生鎳供應(yīng)結(jié)構(gòu)性變化。硫化礦供應(yīng)偏緊，將壓制電解鎳產(chǎn)量，此外，在硫酸鎳高溢價(jià)及需求前景向好預(yù)期下，金川等紛紛轉(zhuǎn)產(chǎn)硫酸鎳，加劇電解鎳產(chǎn)量下滑。

　　鎳主要消費(fèi)領(lǐng)域不銹鋼產(chǎn)量將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。產(chǎn)能方面，德龍112萬(wàn)噸，印尼青山200萬(wàn)噸，明年都有望達(dá)產(chǎn)，此外，太鋼、青山、鑫海等都將通過(guò)置換形式新增不銹鋼產(chǎn)能，隨著不銹鋼產(chǎn)能釋放，不銹鋼產(chǎn)量將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著日用品消費(fèi)及機(jī)械制造升級(jí)，將帶動(dòng)不銹鋼消費(fèi)，強(qiáng)化不銹鋼終端消費(fèi)的韌勁。

　　綜上而言，年末資金趨緊預(yù)期仍存，不銹鋼價(jià)格尚未企穩(wěn)，短期鎳價(jià)仍將承壓。拉長(zhǎng)周期看，供應(yīng)結(jié)構(gòu)性緊張將助推鎳價(jià)上漲。對(duì)照今年上半年，隨著不銹鋼轉(zhuǎn)產(chǎn)、減產(chǎn)，不銹鋼價(jià)格企穩(wěn)，鎳價(jià)回暖，當(dāng)前狀況極為相似，需耐心等待曙光來(lái)臨。